熔断器赛道：重品牌、客户粘性强。电路安全器材+在下流本钱占比不高，两大特色使下流客户挑选供货商时垂青品牌，且一旦构成供货联系，比较难替换，客户粘性大。

　　2020年新能源车占营收47%、风景储占29%，二者算计76%。下流增加有望超预期，主要原因系1）量上，新能源轿车估计未来4年复合增速42%，风电15%、光伏24%、储能51%；2）价上，新能源轿车升压+鼓励熔断器浸透率提高、光伏升压等带来单价持续提高。

　　2019年全球熔断器规划22亿美元，中熔下流包含新能源车、风景储、通讯等，这些下流对应6.8亿美元商场空间。咱们估计到2025年，新能源轿车熔断器商场规划有望到达66-80亿RMB，光伏、风电、储能有望到达16.2、4.2、11.7亿RMB，传统职业约30亿RMB，算计128-142亿RMB，比较2019年商场空间增加超越100%。现在公司也在布局电子熔断器，未来有望在电路维护范畴持续延展，成为渠道型公司。

　　在新能源车范畴，中熔为国内龙头，2019年国内市占率40%、全球20%。咱们以为2025年中熔全球市占率有望到达38%（国内50%+海外30%），风电、光伏、储能市占率30%，传统范畴市占率2.8%。若净利率为20%，中熔2025年净赢利约6.5-7.6个亿，若给予PE30X，对应市值196-227亿。公司竞赛优势：管理层目光前瞻+产品牢靠+坚持自动化产线降本管理层目光前瞻：中熔尽管建立时刻晚（2007年），但管理层目光前瞻，早早挑选扎根生长性较好的新能源赛道。

　　产品牢靠：与竞赛对手比较，中熔产品具有过载电流耐受才能更强、分断才能更大、牢靠性更高级特色。

　　坚持自动化产线降本：公司重视自动化出产，并向上游布局打造本钱优势。比照全球熔断器龙头Littlefuse，看中熔未来生长途径Littlefuse经过创新和并购，产品从保险丝延伸至半导体产品、电阻、继电器和传感器等产品，对应商场空间超越150亿美元。从Littlefuse开展进程看，未来中熔或切入更多电路维护类产品，翻开潜在商场空间。Littlefuse聚集电子、轿车、工业三大范畴，中熔现在挑选新能源等细分赛道，逐步建立起品牌，未来有望拓宽更多下业。

　　公司未来增加来自3个方面：1）下业高增速+产品ASP提高2）各细分范畴市占率提高3）产品品类扩张。估计2021-2023年公司收入分别为4.02、7.46、12.58亿元，同比增加78%、86%、69%，赢利分别为1、2、3.3亿元，增速分别为80%、99%、65%。

　　从营收结构看，咱们估计中熔生长性较强的新能源职业占比更高，带来比宏发、法拉更大的成绩弹性。考虑成绩增速，及可比公司估值，给予2022年PE70x，对应股价210.2元/股，初次掩盖，给予“买入”评级。

　　危险提示：产品大幅降价、新能源轿车销量不及预期、新客户开辟不顺利、风景储装机大幅下降、短期股价动摇危险、测算具有必定主观性仅供参考。