电路安全保证，一般由电路操控器材和电路维护器材共同完结。电路操控器材，包含机械开关和电子开关，首要对电路进行开关操控，使电路坚持接通或断开的状况。

　　此前，咱们对电路维护器材中的熔断器工业链有过盯梢，今日，咱们来看操控器材中的继电器工业链。

　　同熔断器职业志同道合，当时继电器职业步入成熟期，技能迭代速度已逐步放缓，因而需求重视结构性亮点。在新动力高速开展的布景下，高压直流继电器成长性抢先职业。

　　因而，咱们要点盯梢高压直流继电器工业链。看看职业需求空间有多大？有哪些技能趋势？

　　上游——原资料首要包含铜材、铁材、银/铜丝材、漆包线、塑胶资料等原资料，以及五金零件、塑料零件、触点等零部件。其间，铜材和漆包线%左右，两者的原资料均为铜。

　　中游——继电器制作商。其间，美国、日本、德国企业占有了高端继电器商场的大部分比例，代表公司是：欧姆龙、泰科电子、松劣等。国内继电器约占全球总产出的50%，出产企业很多，但规划化出产企业较少，代表公司是宏发股份和三友联众。

　　本陈述要点触及的高压直流继电器的龙头企业为：松下、宏发、电装和泰科电子等。其间，在全球商场比例方面，Panasonic 与宏发股份位列前两位，共占有了60%的商场比例；在国内商场比例方面，宏发股份占有商场约40%的比例，其他商场比例首要由比亚迪25%、松下电器20%、上海西艾10%、国力股份及其他厂商所占有。

　　下流——国内继电器工业首要使用于下流家电、轿车、工控等；国外头部企业首要使用于工业自动化操控、电力，新动力轿车、通讯、航空航天等范畴。

　　国力股份（江苏省，江苏市）——2022年成绩快报显现，2022年完结经营收入7亿元，同比+37.6%；完结归母净赢利0.86亿元，同比+18.32%。

　　宏发股份（湖北省，武汉市）——2022年前三季度，完结经营收入89.59亿元，同比+18.43%；完结归母净赢利9.68亿元，同比+17.97%。

　　三友联众（广东省，东莞市）——2022年前三季度，完结经营收入14.22亿元，同比+17.25%；完结归母净赢利0.59亿元，同比-45.88%。

　　继电器，浅显的讲便是一个可控开关，当设定条件时过境迁时，能够封闭或许敞开被控的电路。除了操控电路外，还能起到维护、调理和传递信息的效果。

　　依照“设定条件”的根本作业原理，可分为电磁继电器（交/直流电磁继电器、固态继电器、真空继电器等）、时间继电器、温度继电器等多种类型，其间，电磁继电器使用较广泛，该类产品使用电磁原理操控机械结构，完结小电流对大电流的操控功用。

　　全职业来看，当时继电器职业步入成熟期，技能迭代速度已逐步放缓，因而未来只能重视结构性亮点。

　　高压直流继电器，归于电磁继电器中的直流电磁继电器，近几年增速较快，首要遭到下流新动力职业的需求拉动。

　　高压直流继电器首要由高压腔体、衔铁（带磁性，运动后和电磁铁构成闭合磁路）组织、电磁驱动等部分组成。

　　高压直流继电器的作业原理和一般继电器志同道合，经过鼓励电压构成敞开和闭合状况。其与一般继电器的的首要差异在于高压直流继电器的要害部分-触摸点（完结高电压转化的触摸部分），被密封在高压腔体内，与外界空气阻隔，以取得更高的耐压。

　　触摸部分密封的干流技能道路有陶瓷结构、环氧结构。相较于环氧结构，陶瓷类产品在绝缘、耐高温、耐老化等多项性能指标上均体现更为优异。

　　近年来，新动力车益发重视下降电弧（电流经过某些绝缘介质，例如空气，所产生的瞬间火花）走漏危险，在车载器材的挑选上愈加侧重重视抗爆性，当时干流产品结构是陶瓷密封型继电器产品。

　　从2021年收入体量来看，宏发股份（100.27亿元）三友联众（16.93亿元）国力股份（5.09亿元）；

　　从继电器产品收入体量来看，宏发股份（86.71亿元）三友联众（14.85亿元）国立股份（4.85亿元）

　　宏发股份——2021年，继电器产品占比86.71%，详细包含通讯继电器、功率继电器、电力继电器、轿车继电器、密封继电器、工业继电器六大类，下流使用于轿车、功率、电力、信号、工控、新动力等职业。

　　成熟期产品——首要包含功率、工控、传统轿车和电力等范畴继电器，其间，功率继电器事务活跃开辟了智能家电、风景新动力商场。此外，传统轿车继电器事务在收买海拉之后充分完结了整合，要点打破海外商场。

　　成长期产品——首要是高压直流继电器和低压电器。高压直流继电器于2006年开端研制，2020年打破了国外龙头在外资车中的独占方位，2021年销量14.6亿元，占收入比14.57%，占全球市占率36%。

　　低压电器———首要针对国外中高端商场，如北美和欧洲的终端电器、配电电器、操控电器、电工电器（又称修建电器）、电源电器和电子电器等。

　　国力股份——出产各类真空电子器材产品（电子真空元器材是指凭仗电子在真空或许气体中与电磁场产生相互效果，将一种方式电磁能量转化为另一种方式电磁能量的器材）。

　　1）无源器材是指不需求电源驱动，首要包含继电器（陶瓷高压直流触摸器、触摸点组、陶瓷高压真空继电器）、电路开关（真空沟通触摸器、陶瓷真空开关管）、电容器（陶瓷真空电容器）。下流使用范畴是新动力轿车及充电设备、航天航空及军工、半导体设备制作光伏风能及储能、传统动力等。

　　2）有源器材是指需求电源驱动，包含大功率闸流管、大功率磁控管、大功率速调管等。下流使用范畴为安检、辐照、高能加速器等科学工程用处。

　　其间，陶瓷高压直流触摸器（依据公司公告，宏发股份可比同类型产品名称为“高压直流继电器”）、真空沟通触摸器和陶瓷高压真空继电器为公司的三大主力产品，别离占到2021年收入的39.42%、16%和16.14%。

　　三友联众——2021年，继电器产品占到收入的87.75%，详细继电器产品包含：通用功率继电器、磁坚持继电器、轿车继电器、新动力继电器、通讯继电器。终年居国内继电器范畴市占率第二的方位。

　　从下流使用来看，触及家用电器、智能电表、工业操控、智能家居、通讯设备、轿车制作和新动力使用等范畴，其间，家电是公司收入的首要来历，通用型功率继电器占到2020年上半年收入的59.41%；轿车及新动力用继电器占比较少，仅为1.37%和0.02%，且首要是低压继电器。

　　比照来看，宏发股份、国力股份主业中，继电器占比较高；三友联众，首要是通用功率继电器，以及其他低压继电器。

　　对增加态势有所感知后，咱们接着再将各家公司的收入和赢利状况拆开，看新一季度数据。

　　宏发股份——2022年前三季度，完结经营收入89.59亿元，同比+18.43%；完结归母净赢利9.68亿元，同比+17.97%。

　　Q3单季度赢利契合预期，Q3单季度毛利率36.96%，同环比宗族0.8pcts/4.47pcts，首要来自于高毛利产品出货占比宗族以及大宗海运价格下行。

　　从继电器细分结构上来看：1）高压直流继电器定点放量，2022前三季度出货量翻倍增加；2）工业继电器方面，安全继电器继续代替松下、泰克，2022前三季度出货量同比+27.6%；3）信号继电器依托新动力、医疗等职业需求拉动，2022前三季度出货同比+13.69%；4）低压电气国内需求较弱，海外增加安稳，估计收入同比+5~10%；5）功率继电器因消费电子需求较弱，坚持平稳。

　　国力股份——2022年成绩快报显现，2022年完结经营收入7亿元，同比+37.6%；完结归母净赢利0.86亿元，同比+18.32%。

　　Q4单季度，对应完结归母净赢利0.28亿元，同环比增加27%和1%。增加首要来自于下流新动力、半导体职业景气量高，客户需求旺盛。

　　按下流使用来看，1）新动力车：高压快充趋势下，主回路触摸器真空化大势所趋，承揽成功导入下流头部客户，在手订单充分，与特斯拉协作也在推动中。2）风景储：高压大功率趋势下，直沟通侧均带来真空触摸器需求，已完结向头部逆变器客户批量供货。3）半导体：射频电源中的真空电容器当时由日本明电舍、瑞士comet主导，公司作为国产代替已导入头部设备/零部件厂。

　　三友联众——2022年前三季度，完结经营收入14.22亿元，同比+17.25%；完结归母净赢利0.59亿元，同比-45.88%。

　　Q3单季度赢利下滑显着，首要半响公司的继电器产品以通用产品为主，下流家电等职业需求疲软。

　　从职业调研状况来看，现在公司轿车继电器的客户是万向一二三，部分客户仍在测验送样阶段。光伏和储能继电器分高压和低压系列，部分客户在审厂和报备阶段。

　　归纳来看，三家公司中，宏发股份和国力股份半响下流景气量较高，因而赢利增速较好。

　　国力股份2018年至今净赢利现金含量均较低，首要是公司净赢利绝对值较少，且应收金钱、存货等占用资金。2021年国力股份账面存货同比增加50%，公司选用以销定产形式出产。

　　三友联众2021年本钱开销相对经营活动现金流显着较大，首要用于：1）增资扩产年产4亿只继电器项目（二期项目），估计出资1.73亿元；（2）新建出产基地项目，估计出资3亿元，首要用于五金、注塑、触点零部件的出产，以及自动化出产设备的制作。

　　国力股份毛利率较高，首要是其价值量更高的高压直流触摸器产品占比较高，此外，其继电器产品以陶瓷高压真空继电器为主，是将触点置于高真空的陶瓷腔体内，以真空作为灭弧和绝缘介质的继电器。在相同的体积下，其额外作业电压一般是一般非密封继电器的10倍以上。现在首要使用于军用短波通讯、超视距雷达等要点工程、半导体设备用射频电源等场景，毛利率较高。

　　宏发股份毛利率全体相对较低，首要原因系毛利率较低的一般继电器占比较大耍弄，使用于新动力轿车范畴的高压直流继电器只构成其经营收入的一部分。

　　三友联众近三年毛利率呈现阶梯下滑趋势，首要遭到：1）原资料价格上涨；2）高端产品发展缓慢，仍然以传统继电器产品为主。

　　从净利率来看，宏发股份国力股份三友联众，宏发股份半响规划较大，导致三费率较低。

　　国力股份2020Q3净利率较高，首要是2020年8月转让医源医疗股权，承认相关出资收益较大耍弄。

　　从净资产收益率来看，宏发股份国力股份三友联众，净利率是首要影响要素。

　　国力股份总资产周转率显着慢于别的两家公司，遭到应收账款和存货周转率的影响。

　　1）应收账款周转率较慢，半响大客户沃特玛2018年呈现资金困难，无法正常偿付货款，2018年底对应收沃特玛金钱全额计提坏账预备，但现在未彻底核销，导致应收账款原值金额较大。

　　2）存货周转率较慢，半响首要产品类型及类型较多，不同系列产品出产所耗用的原资料、零件品类繁多。此外，为及时时过境迁下流客户的需求，对部分标准化产品坚持必定数量的安全储藏。

　　从价值链分配来看，中游的高压直流继电器毛利率和净利率显着更好。净资产收益率方面，上中下流内部差异较大。

　　从成长性来看，上中下流内部差异相同较大。中游的国力预期增速较高，首要是其凭仗高壁垒真空器材的堆集，产能瓶颈逐步缓解，有望获益下流新动力车、风景储、半导体零部件、特种配备等范畴需求增加。

　　据乘联会猜测，2023年1月，轿车零售136.0万辆，同比-34.6%，环比-37.3%；新动力零售估计36.0万辆，同比+1.8%，环比-43.8%。Q1为传统消费冷季，元旦和春节假期前置影响，叠加部分方针退坡，增速下行契合预期。

　　截止2023年1月20日，国内电解铜价格为6.86万元/吨，上一年6月上海解封后价格逐步上升。

　　截止2023年2月2日，LME铜矿日库存量7.25万吨，相较2022年底进一步下滑，处于上世纪80年代以来的低位。

　　高压直流继电器商场空间=新动力车销量*单车价值量+充电桩数量*单位价值量

　　接下来，对中心增加驱动力，以及要害昏暗要素，咱们在后文挨个来拆解，详见《工业链陈述库》：